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工程机械行业事件点评:挖机销量持续超预期,工程机械行业等风来

发布日期:2018-06-11 来源: 慧聪工程机械网 查看次数: 322 

核心提示:事件:2018年6月7号,中国工程机械工业协会公布了5月份挖掘机销量数据。2018年5月,挖掘机国内外共销售19313台,同比增长71.3%。其中:国内销量17780台,同比涨幅69.6%;出口销量1523台,同比涨幅95.3%。2018年1-5月,挖机销量合计105935台,同比涨幅60.2%。点评:宏观经济悲观预期下,挖机月销量仍不断创新高,这说明工程机械行业与宏观经济存在“剪刀差

  事件:

  2018年6月7号,中国工程机械工业协会公布了5月份挖掘机销量数据。2018年5月,挖掘机国内外共销售19313台,同比增长71.3%。其中:国内销量17780台,同比涨幅69.6%;出口销量1523台,同比涨幅95.3%。2018年1-5月,挖机销量合计105935台,同比涨幅60.2%。

  点评:

  宏观经济悲观预期下,挖机月销量仍不断创新高,这说明工程机械行业与宏观经济存在“剪刀差”。未来三年,在更新需求托底的基础上,随着工程机械渗透率的提升、出口占比不断加大,行业格局优化,龙头企业报表修复弹性大,有望超越周期。

  ※5月份挖机销量略超预期,单月销量创历史新高。2018年5月份,挖机销量19313台,单月销量创历史新高,超过2010年5月份的16318台。2018年前五个月,挖机销量合计已突破10万台,目前下游需求仍比较旺盛,个别型号处于缺货状态,预计6月底缺货会得到缓解,在挖机月销量持续超预期以及下游需求不减的基础上,我们判断全年挖机销量会超过18万台。

  ※龙头企业市占率提升,市场格局进一步优化。2018年5月,国内龙头企业三一、徐工、柳工的挖机销量分别为4331台、2501台、1284台,同比增速分别是91.55%、105%、73.28%,均高于行业平均增速71.3%,行业集中度从2012年开始触底回升,截止目前,CR3=47%,CR4=55%,前四家企业已经占据半壁江山,CR10达到了85%,龙头企业市占率提升,市场格局进一步优化。

  ※更新需求托底的基础上,基建和出口不断带来新增量。存量因为环保和机龄两方面原因,进入为期5-6年的更新换代期,更新换代需求仍是需求主力,它保证了增长的平稳性。同时,基建方面,虽然无法从房地产开工层面解释挖掘机销量的超预期,但是值得关注的是:新增PPP项目受限制,但存量PPP项目逐步落地,ppp落地率在提升,存量的PPP落地项目带来了挖机的新增需求,而且出口销量不断创新高,在更新需求托底的基础上,基建和出口不断带来新增量。

  投资建议:我们以国内宏观经济平稳下行为前提,判断工程机械龙头企业未来3年有望保持净利润快速增长,因为:①随着人工替代,单位投资拉动的工程机械数量持续增长,工程机械渗透率持续提升;②存量因为环保和机龄两方面原因,进入为期5-6年的更新换代期,更新换代需求保证了增长的持续性;③出口持续增长,尤其是龙头企业出口占比显著高于行业出口占比;④龙头企业受益报表修复、行业竞争格局优化,盈利弹性巨大。按照估值由低到高的顺序,强烈推荐柳工、徐工机械、三一重工、恒立液压、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。

  风险提示:经济增速大幅放缓。

  1 5月份挖机单月销量创历史新高

  2018年5月份,挖机单月销量19313台,同比增长71.3%,创历史新高,超过了2010年5月份的16318台。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)17780台,同比涨幅69.6%。出口销量1523台,同比涨幅95.3%。

  2 工程机械行业市场集中度在提升,竞争格局进一步优化

  2018年5月份,国内龙头企业三一重工共销售挖机4331台,同比增长了91.55%,远高于行业平均增速71.3%,徐工机械、柳工销量分别是2501台、1284台,同比增长105%、73.28%,外资品牌里,小松增速较低,只有27.68%,卡特和斗山销量增速均在行业平均增速之上。

  从市场集中度来看,2007-2017年市场集中度趋势图呈现一个倒“U”型,2007年市场集中度最高,接下来几年,由于竞争加剧,行业新进入者增多,市场集中度逐步降低,直到2012年开始触底回升,截止2018年5月,CR3=47%,CR4=55%,前四家企业已经占据半壁江山,CR10达到了85%,市场集中度越来越高,这说明龙头企业市占率在提升,市场格局进一步优化,龙头企业优势凸显。

  3 不可忽视的趋势:中大挖占比在提升

  2018年5月,大挖销售2633台,同比增长70.75%,在总销量里占比13.63%;中挖销量5669台,同比增长91.65%,占比29.35%;小挖销量11011台,同比增长62.62%,占比57.01%。大挖增速略有下降,主要是缺货原因,而不是需求疲软,预计6月份缺货现象会有所缓解。

  从不同吨位占比来看,中大挖占比逐渐增大,小挖占比仍是最高,但比例有所下降,这种趋势与不同机型应用领域有关。目前大挖的主要应用在煤矿、铁矿石、水泥等行业,矿山类需求平稳,加上环保因素催化,产生了一些新的增量需求;中挖主要应用在基建、交通运输、房地产等领域,这两年落地项目增多,对于设备的需求量也在加大;小挖现在主要用于乡村改造、农村建设等,由于人工成本越来越高,机械替人逻辑下,微挖小挖的渗透率在不断加大。

  从销售区域来看,销量排在前五位的是江苏、四川、山东、河南、安徽。

  4 需求分析:更新需求托底,基建和出口带来新增量

  4.1 更新需求托底,保证了未来增长的平稳性

  存量的挖机由于环保和机龄两方面原因,进入为期5-6年的更新换代期,更新换代需求保证了未来增长的平性稳。

  考虑到卡特、小松等外资品牌挖掘机质量上的优势,我们这里按照外资品牌挖掘机14年寿命、内资品牌挖掘机10年寿命对国内存量挖掘机和年更新换代需求进行测算。我们假设①国内保有量需求增速主要取决于国内固定资产投资增速,且假设未来数年这一比例逐步下降;②挖掘机在达到使用寿命后完全退出市场,但2010-2011年高度投资行业需求期间销售的机子2020-2021年到期后按80%比例退出;③考虑到国内厂商拓展海外市场,假设未来数年挖掘机出口增速维持高位。具体测算结果如下:

  4.2 基建:存量的PPP落地率在提高,带来了挖机的新增需求

  挖掘机的下游需求主要是房地产、基建和上游原材料(采矿、水泥等)三大块,近期总体表现偏弱。虽然无法从房地产开工层面解释挖掘机销量的超预期大幅回暖,但是值得关注的是:新增PPP项目虽然受限制,但存量PPP项目逐步落地,ppp落地率在提升,存量的PPP落地项目带来了挖机的新增需求。

  截至2017年12月末,全国PPP综合信息平台收录到管理库和储备清单的PPP项目共有14424个,总投资额为18.2万亿元,到2018年2月份PPP项目总投资额达到阶段性高点18.45万亿元后,3月份开始,总投资额有所回落,但从2016年1月份开始,PPP项目的落地率逐步上升,从2016年1月份的20%,到2018年5月份,落地率已达到49.25%。(ppp落地率:PPP项目分为5个阶段,识别、准备、采购、执行、移交阶段。PPP项目落地率=(执行+移交项目个数)/(识别+准备+采购+执行+移交项目数总和)。

  目前,经济下滑压力大,PPP项目收紧,但是存量的PPP项目逐步落地,落地项目稳步增加、落地率持续增长,这些项目的落地带来了挖机的新增需求。尽管目前经济下滑压力很大,现在各个省收紧PPP项目,停工审查,但是我们判断不会一次性砍掉,即使新增PPP项目数量减少,但已经开工且逐步落地的项目对挖机的带动作用已经足够。

  4.3 出口需求在增加

  出口是国内挖掘机企业发展的必由之路。当前,内资品牌挖掘机在品牌、质量、销售等各方面已臻成熟。在国内投资逐步进入新常态的情况下,各品牌挖掘机厂商将眼光投向海外市场。国内主要企业在2000年初已在海外市场进行布局,并取得了快速的发展。2018年1—5月,挖机出口销量7172台,同比涨幅103.9%。单看5月份,25家主机厂出口销量1523台,同比涨幅95.3%。

  5 投资建议

  我们以国内宏观经济平稳下行为前提,判断工程机械龙头企业未来3年有望保持净利润快速增长,按照估值由低到高的顺序,强烈推荐柳工、徐工机械、三一重工、恒立液压、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。

  文章来源

  本报告摘自2018年6月10日已发布的《挖机销量持续超预期,工程机械行业等风来》

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